Wysoka inflacja oznacza kłopoty dla głównych banków centralnych

Gdy europejski rynek obligacji spada, prezes Europejskiego Banku Centralnego (EBC) Christine Lagarde (na zdjęciu) powiedziała 28 czerwca, że ​​bank centralny rozpocznie w piątek program skupu obligacji, aby ograniczyć możliwe kryzysy zadłużenia. EBC rozważa utrzymanie „elastyczności” w alokacji reinwestycji do swojego ogromnego portfela skupu obligacji o wartości 1.7 bln EUR, jednocześnie uruchamiając nowy program mający na celu ustabilizowanie rynków. Pracuje również nad nowym narzędziem do kupowania obligacji, aby rozwiązać problem tak zwanej „fragmentacji”. Lagarde powiedział, że narzędzie pozwoliłoby na podniesienie stóp „tak daleko, jak to konieczne”, aby uzupełnić stabilizującą inflację na poziomie celu 2%. Pozycja EBC jako „kupującego ostatnią deskę ratunku” w pewnym stopniu złagodziła wyprzedaż obligacji europejskich, a rentowności obligacji państwowych niektórych silnie lewarowanych krajów spadły, pisze Wei Hongxu.

Zgodnie z decyzją EBC o podniesieniu stóp procentowych w lipcu w celu przeciwdziałania inflacji, proponowany przez niego program skupu obligacji, łagodząc ewentualny kryzys na rynku obligacji, skutecznie przeczy zbliżającemu się zaostrzeniu polityki pieniężnej. Badacze z ANBOUND zwrócili uwagę, że podobnie jak te wdrażane przez Rezerwę Federalną i Bank Japonii (BOJ), polityka monetarna EBC również stoi przed wyzwaniami. W sytuacji, gdy wysoka globalna inflacja zawęża przestrzeń polityki pieniężnej, dylemat między inflacją a zatrudnieniem staje się coraz bardziej powszechny. Nie jest to dobra wiadomość dla światowej gospodarki i rynków kapitałowych, ponieważ sprzeczność między wzrostem gospodarczym a inflacją będzie nękać główne banki centralne przez długi czas.

Lagarde powiedziała, że ​​EBC pozostanie „elastyczny” w przypadku reinwestycji portfela OIPE, który ma nastąpić 1 lipca. „Zapewnimy uporządkowane przekazywanie naszego stanowiska politycznego w całej strefie euro” – powiedziała. „Zajmiemy się każdą przeszkodą, która może stanowić zagrożenie dla naszego mandatu stabilności cen”.

Naleganie EBC na odgrywanie roli „nabywcy ostatniej szansy” w rzeczywistości wyciągnęło wnioski z europejskiego kryzysu zadłużenia państwowego wywołanego kryzysem finansowym z 2008 roku. Ze względu na powolne podejmowanie decyzji przez EBC w tamtym czasie i niechęć do promowania luzowania, gospodarki i systemy finansowe krajów silnie lewarowanych, takich jak Grecja, Włochy i Hiszpania, poniosły ogromne straty w wyniku kryzysu zadłużenia. Następnie EBC w końcu w 2014 r. uruchomił luzowanie ilościowe, aby uporać się z podwójnym zagrożeniem deflacji i ówczesnym kryzysem zadłużeniowym, który ustabilizował systemy gospodarcze i finansowe odpowiednich krajów. W sumie EBC kupuje obecnie obligacje za ponad 49 bilionów euro, co odpowiada ponad jednej trzeciej PKB strefy euro. W ciągu ostatnich dwóch lat EBC kupił więcej obligacji niż wszystkie dodatkowe obligacje wyemitowane przez rządy 19 krajów strefy euro, co dało mu ogromny wpływ na koszty finansowania w regionie.

Ponieważ rynek europejski ma się wkrótce pożegnać z ujemnymi stopami procentowymi, po tym, jak EBC zacznie podnosić stopy procentowe, wzrost kosztów finansowania zewnętrznego nieuchronnie przyniesie nowe czynniki ryzyka na jego rynek obligacji. Konsekwencje podwyżek stóp procentowych spowodują nie tylko wzrost gospodarczy różnych krajów stojących w obliczu spadku, ale także prawdopodobnie doprowadzą do nowej rundy niespłacania zadłużenia. Taka jest cena, jaką bank centralny musi zapłacić za swoje działania przeciwko inflacji. Jednak, podobnie jak w przypadku Fed, inwestorzy rynkowi są równie sceptyczni, czy zacieśnianie polityki EBC będzie skuteczne w walce z inflacją. Obecnie poziom inflacji w strefie euro osiągnął ponad 8%, co jest ponad czterokrotnością celu EBC na poziomie 2%. Oczekuje się, że najnowsze dane o CPI w strefie euro w czerwcu osiągną rekordowy poziom 8.5%. Wysoka inflacja to nie tylko zniekształcenia energetyczne spowodowane konfliktem między Rosją a Ukrainą, ale także ograniczenia w dostosowaniu łańcucha dostaw.

Czynniki te oznaczają, że poziom inflacji będzie trudny do opanowania w krótkim okresie i szybko się obniży. Główny ekonomista EBC Philip Lane powiedział, że bank centralny musi zachować czujność w nadchodzących miesiącach, ponieważ inflacja może nadal rosnąć, a gospodarka regionu może spowolnić z powodu konsumpcji. Tymczasem Morgan Stanley stwierdził, że oczekuje się, że gospodarka strefy euro pogrąży się w łagodnej recesji w czwartym kwartale tego roku, ponieważ miara zaufania konsumentów i przedsiębiorców spadnie z powodu zmniejszonych dostaw energii w Rosji, podczas gdy inflacja pozostaje wysoka. Oczekuje się, że gospodarka strefy euro skurczy się przez dwa kwartały, zanim powróci do wzrostu w drugim kwartale przyszłego roku, napędzana przez rosnące inwestycje. Pomimo ryzyka spowolnienia gospodarczego oczekuje się, że EBC nadal będzie podnosić stopy procentowe na każdym posiedzeniu przez pozostałą część roku, czego kulminacją będzie podwyżka do 0.75% w grudniu, biorąc pod uwagę utrzymującą się wysoką inflację. Jeśli jednak perspektywy gospodarcze znacznie się pogorszą, EBC może przestać podnosić stopy procentowe po wrześniu. To faktycznie pokazuje, że bank centralny nie ma wielu skutecznych środków w obliczu wysokiej inflacji. Może jedynie przyjąć podejście krok po kroku i dostosować się między inflacją a recesją.

Taka sytuacja ma miejsce również w Stanach Zjednoczonych i Japonii. Fed stoi także przed sprzecznym wyborem inflacji i recesji, podczas gdy BOJ musi rozważyć szereg skutków zmiany polityki luzowania. Sytuacja w Japonii jest nieco podobna do sytuacji w EBC, ponieważ bankowi centralnemu trudno jest zacieśnić walutę poprzez zmniejszenie bilansu. Po dalszej deprecjacji japońskiego jena, inflacja z rzędu przekroczyła cel 2%, co stawia BOJ w trudnej sytuacji. Jeśli polityka luzowania forsowana przez Abenomics zostanie przerwana w celu uporania się z inflacją, spowoduje to wzrost rentowności japońskich obligacji rządowych, oprócz załamania się japońskiej bańki giełdowej. Ponieważ Japonia jako całość stoi w obliczu bezprecedensowego poziomu lewarowania, nie jest optymistyczne, że japońskie firmy mogą sobie pozwolić na wzrost stóp procentowych. Jednocześnie BOJ zgromadził dużą liczbę obligacji skarbowych i aktywów ryzykownych. Gdy bilans zostanie zmniejszony i sprzedany, zintensyfikuje to wyprzedaż na rynku kapitałowym, powodując w ten sposób kryzys na rynku kapitałowym dotykający zarówno akcji, jak i zadłużenia. Ten kryzys, a zwłaszcza kryzys zadłużenia, wywoła fatalny szok i wpłynie na gospodarkę.

reklama

Ta perspektywa jest również powodem, dla którego EBC wciąż walczy o zaprzestanie skupu obligacji, nawet jeśli jest zdeterminowany, aby podnieść stopy procentowe. Relatywnie, ze względu na szczególną rolę dolara amerykańskiego w walucie międzynarodowej, Fed nie naraża się na większe ryzyko, gdy podnosi stopy procentowe przy jednoczesnym zmniejszaniu swojego bilansu, a raczej jest w stosunkowo aktywnej pozycji. Fed stoi jednak również w obliczu ryzyka recesji spowodowanej przyspieszonym zaostrzeniem polityki. Podobnie jest z EBC i BOJ. Zrównoważenie inflacji i stagnacji gospodarczej byłoby głównym wyzwaniem stojącym przed największymi gospodarkami, a także dylematem, z którym muszą się zmierzyć główne banki centralne na świecie.

Końcowy wniosek z analizy

Biorąc pod uwagę wysoki poziom globalnej inflacji, główne banki centralne na świecie skłaniają się do zaostrzania polityki. Jednak coraz bardziej widoczna staje się sprzeczność między inflacją a wzrostem gospodarczym, a także wynikający z tego problem zadłużenia. W warunkach tych sprzeczności banki centralne stoją na ogół przed dylematem, że choć przestrzeń dla polityki pieniężnej jest zawężona, to trudność polityki wzrosła. Oznacza to również, że te banki centralne znajdują się w kłopotliwej sytuacji niepowodzenia polityki pieniężnej, a światowa gospodarka musi długo stawić czoła zagrożeniu stagflacją.

Udostępnij ten artykuł: