Komentarz: Rynki kapitałowe a strategia wzrostu UE

 Autor: Adam Jacobs (na zdjęciu), dyrektor, szef ds. regulacji rynków, AIMA

Kryzys finansowy z 2008 r. wyraźnie uwydatnił słabości sektora bankowego, powodując masowe akcje ratunkowe ze strony państwa i zdecydowane działania nadzorcze ze strony krajów G20.

Stawia to jednak decydentów w UE przed dylematem. W jaki sposób zapewniają, że budowanie bardziej stabilnego i odpornego systemu finansowego nie odbędzie się kosztem wzrostu gospodarczego? Nowe przepisy zobowiązały banki do ograniczenia kwoty pożyczanych pieniędzy, co z kolei oznacza, że ​​europejskie firmy – zwłaszcza legion małych i średnich przedsiębiorstw (MŚP) w regionie – mają mniejszy dostęp do potrzebnego im kapitału aby móc inwestować w swój biznes i rozwijać go.

Doprowadziło to do rosnącego zainteresowania decydentów UE rolą, jaką finansowanie rynkowe – czasami określane jako część systemu równoległego systemu bankowego – mogłoby odegrać w wypełnieniu luki kredytowej i umożliwieniu przedsiębiorstwom dostępu do kapitału, którego potrzebują potrzeba wzrostu.

W swojej najprostszej formie finansowanie rynkowe opiera się na modelu, w którym przedsiębiorstwa są w stanie pozyskać kapitał od inwestorów poprzez emisję akcji i obligacji – poprzez dostęp do rynków kapitałowych.

Europa jest interesującym regionem do rozważenia, ponieważ charakteryzuje się różnicami między krajami pod względem równowagi pomiędzy finansami rynkowymi a kredytami bankowymi. W AIMA, globalnej organizacji branży funduszy hedgingowych, chcieliśmy zbadać te różnice, aby sprawdzić, czy może to zapewnić szerszy wgląd w globalną strukturę finansową i jej przyszłą ewolucję. W szczególności, co różnice w równowadze pomiędzy kredytami bankowymi a rynkami kapitałowymi oznaczają dla wzrostu gospodarczego? Czy rynki kapitałowe stanowią źródło finansowania, które ma pozytywny wpływ na gospodarkę?

AIMA zapytała dwóch czołowych niemieckich naukowców w tej dziedzinie – Christopha Kaserera, profesora finansów, prezesa ds. zarządzania finansami i rynków kapitałowych, TUM School of Management w Monachium; oraz Marc Steffen Rapp, profesor finansów, Grupa Rachunkowości i Finansów, Szkoła Biznesu i Ekonomii, Philipps-Universität Marburg – w celu zbadania tych kwestii. Ich praca zaowocowała publikacją nowego opracowania pt Rynki kapitałowe i wzrost gospodarczy − Długookresowe trendy i wyzwania polityczne, którego inauguracja odbyła się 20 marca w Brukseli.

reklama

Kluczowym wnioskiem z badania jest to, że równowaga między finansowaniem rynkowym a kredytami bankowymi ma znaczenie oraz że nadmierne poleganie na bankach wiąże się z kosztami w postaci zmniejszonego wzrostu gospodarczego.

Co istotne, autorzy badania przedstawili dane dotyczące wpływu gospodarczego „głębszych” (większych i bardziej płynnych) rynków kapitałowych. Szacują, że wzrost połączonych rynków akcji i obligacji w Europie o jedną trzecią mógłby zwiększyć długoterminową realną stopę wzrostu PKB na mieszkańca o około 20%, ponieważ rynki akcji i obligacji poprawiają realokację kapitału między branżami.

Jak wiemy, fundusze hedgingowe są ważnymi dostawcami płynności, zarządzania ryzykiem i odkrywania cen na rynkach kapitałowych. Z badania wynika, że ​​szersze spektrum podmiotów zarządzających aktywami – od inwestorów pasywnych po inwestorów dynamicznych i aktywnych, takich jak fundusze hedgingowe – w dalszym stopniu uzupełnia efektywność rynków kapitałowych, zarówno pod względem zwiększania płynności rynku, jak i pod względem zapewniania kapitału dla potencjalnie bardziej ryzykownej działalności inwestycje.

Niektóre z najbardziej uderzających ustaleń dotyczą pozytywnego wpływu rynków akcji i ich uczestników na wzrost gospodarczy. Autorzy twierdzą, że giełdy są użytecznym źródłem finansowania długoterminowych ryzykownych inwestycji. Dostarczają dowodów na to, że firmy w gospodarkach opartych na bankach mają mniejszą elastyczność w swoich decyzjach finansowych i dlatego stosują bardziej konserwatywną strategię finansowania. Może to prowadzić do niedoinwestowania w badania i rozwój.

Dalsze korzyści wynikają z poprawy ładu korporacyjnego, za którą podążają uczestnicy rynku akcji. W szczególności aktywni akcjonariusze, tacy jak fundusze hedgingowe, mogą wpływać na pozytywne zmiany w zarządzaniu firmami, w które inwestują, dzięki swojej wiedzy specjalistycznej i chęci współpracy z zarządem firmy.

Zwiększona konwergencja

W badaniu zbadano także, w jakim stopniu gospodarki w UE, które tradycyjnie uważano za oparte na bankach, w ostatnich latach zaczęły korzystać z rynków kapitałowych. Sugeruje to, że stare rozróżnienia między strukturą gospodarczą opartą na bankach w niektórych częściach Europy a strukturą gospodarczą Wielkiej Brytanii (i Stanów Zjednoczonych), bardziej opartą na rynku, szybko zanikają.

Tytułem przykładu, średnia kapitalizacja giełdowa w gospodarkach europejskich z systemami finansowymi opartymi na bankach – historycznie znana jako znacznie niższa niż w gospodarkach z systemami finansowymi opartymi na rynku – wynosiła 35% PKB w latach 1990., ale wzrosła do 58% w ciągu w latach 2000–2012. W tym samym okresie kapitalizacja giełdowa w europejskich gospodarkach rynkowych wzrosła jedynie ze 110 do 117 procent. Oznacza to, że w ujęciu względnym wzrost na giełdach był znacznie wyraźniejszy w gospodarkach europejskich opartych na bankach.

Konwergencja była również widoczna na poziomie mikro. Obecnie europejskie firmy w znacznie większym stopniu niż w latach 1990. polegają na finansowaniu kapitałowym. W ostatnich latach różnice w strukturach kapitałowych pomiędzy różnymi krajami europejskimi stały się mniej widoczne. Podobnie poziom koncentracji własności w spółkach notowanych na giełdzie, o którym w przeszłości wiadomo, że był wyższy w gospodarkach opartych na bankach, z czasem stał się bardziej zrównoważony, w miarę jak własność stała się bardziej rozproszona w firmach zlokalizowanych w gospodarkach opartych na bankach.

Program polityczny mający na celu wsparcie rynków kapitałowych

W dalszej części badania zbadano, w jaki sposób decydenci w UE mogliby stworzyć program polityczny mający na celu wspieranie rozwoju rynków kapitałowych i wykorzystanie ich niedostatecznie wykorzystywanego potencjału wzrostu.

Jest oczywiste, że rynki kapitałowe mogłyby wnieść istotny wkład w unijną strategię wzrostu. Rynki kapitałowe można wzmocnić poprzez poprawę jakości praw do ochrony akcjonariuszy mniejszościowych, a także zwiększyć rolę niezależnych inwestorów instytucjonalnych. W badaniu zauważono również, że zasady dotyczące oszczędności emerytalnych i przepisy podatkowe można by opracować w sposób zachęcający do inwestowania większej części krajowych oszczędności za pośrednictwem rynków kapitałowych, co pomogłoby również kapitałowym programom emerytalnym w zaspokojeniu starzenia się społeczeństwa. I na koniec warto zastanowić się, w jaki sposób przepisy podatkowe mogłyby zwiększyć rolę rynków akcji.

Rządy UE odniosłyby korzyści z dobrze rozwiniętej polityki dotyczącej rynków kapitałowych, która uznaje, że kluczową cechą stabilnego systemu finansowego są silne rynki kapitałowe z niezbędną różnorodnością kluczowych uczestników. Uważamy, że jeśli chodzi o przełożenie tego na działania legislacyjne i regulacyjne, można rozważyć podjęcie następujących konkretnych kroków:

• Opracowanie instrumentu funduszu emerytalnego, który będzie można wprowadzać do obrotu w całej Europie zgodnie z zharmonizowanym zestawem zasad.
• Reforma europejskich wymogów w zakresie ładu korporacyjnego w celu wzmocnienia ochrony akcjonariuszy.
• Opracowanie zharmonizowanych ram dotyczących udzielania kredytów poza sektorem bankowym.
• Opracowanie zharmonizowanych i wzmocnionych ram upadłościowych w całej UE.
• Przegląd istniejących przepisów dotyczących sekurytyzacji w celu zapewnienia skutecznego funkcjonowania rynku.
• Należy unikać homogenizacji uczestników rynków finansowych, która rozszerza podejście regulacyjne z jednego sektora na sektory o radykalnie różnych modelach biznesowych.

Ostatecznie wierzymy, że skoordynowany i ambitny program polityczny zgodny z powyższymi założeniami mógłby pomóc w zapewnieniu dodatkowych źródeł finansowania gospodarki realnej, wzmacniając jednocześnie sektor finansowy.

 

Udostępnij ten artykuł: