Wysoka inflacja oznacza kłopoty dla głównych banków centralnych

Podczas gdy europejski rynek obligacji spada, prezes Europejskiego Banku Centralnego (EBC) Christine Lagarde (na zdjęciu) powiedziała 28 czerwca, że ​​bank centralny rozpocznie w piątek program skupu obligacji, aby powstrzymać możliwe kryzysy zadłużenia. EBC rozważa utrzymanie „elastyczności” w alokacji reinwestycji do swojego ogromnego portfela skupu obligacji o wartości 1.7 biliona euro, jednocześnie uruchamiając nowy program stabilizacji rynków. Pracuje również nad nowym narzędziem skupu obligacji, aby rozwiązać problem tzw. „fragmentacji”. Lagarde powiedziała, że ​​narzędzie to pozwoli na wzrost stóp procentowych „w takim stopniu, w jakim będzie to konieczne”, aby uzupełnić stabilizację inflacji na poziomie docelowym 2%. Pozycja EBC jako „nabywcy ostatniej szansy” w pewnym stopniu złagodziła wyprzedaż europejskich obligacji, a rentowności obligacji skarbowych niektórych krajów o wysokiej dźwigni finansowej spadły, pisze Wei Hongxu.

Zgodnie z decyzją EBC o podniesieniu stóp procentowych w lipcu w celu przeciwdziałania inflacji, proponowany przez niego program skupu obligacji, łagodzący możliwy kryzys na rynku obligacji, skutecznie zaprzecza jego nadchodzącemu zacieśnieniu monetarnemu. Badacze z ANBOUND wskazali, że podobnie jak w przypadku tych wdrażanych przez Rezerwę Federalną i Bank Japonii (BOJ), polityka pieniężna EBC również stoi przed wyzwaniami. Wraz z wysoką globalną inflacją zawężającą przestrzeń polityki pieniężnej, dylemat między inflacją a zatrudnieniem staje się coraz powszechniejszy. Nie jest to dobra wiadomość dla światowej gospodarki i rynków kapitałowych, ponieważ sprzeczność między wzrostem gospodarczym a inflacją będzie nękać główne banki centralne przez długi czas.

Lagarde powiedziała, że ​​EBC pozostanie „elastyczny” w kwestii reinwestowania portfela PEPP, które ma nastąpić 1 lipca. „Zapewnimy, że uporządkowana transmisja naszego stanowiska politycznego w całej strefie euro zostanie zachowana” – powiedziała. „Zajmiemy się każdą przeszkodą, która może stanowić zagrożenie dla naszego mandatu stabilności cen”.

Upór EBC na odgrywanie roli „kupującego ostatniej szansy” faktycznie wyciągnął wnioski z europejskiego kryzysu długu państwowego wywołanego kryzysem finansowym z 2008 r. Ze względu na powolne podejmowanie decyzji przez EBC w tamtym czasie i jego niechęć do promowania łagodzenia polityki pieniężnej, gospodarki i systemy finansowe krajów o wysokim poziomie dźwigni finansowej, takich jak Grecja, Włochy i Hiszpania, poniosły ogromne straty w wyniku kryzysu zadłużenia. Następnie EBC w końcu rozpoczął luzowanie ilościowe w 2014 r., aby poradzić sobie z podwójnym zagrożeniem deflacji i kryzysu długu państwowego w tamtym czasie, co ustabilizowało systemy gospodarcze i finansowe odpowiednich krajów. Łącznie EBC kupuje obecnie obligacje o wartości ponad 49 bilionów euro, co odpowiada ponad jednej trzeciej PKB strefy euro. W ciągu ostatnich dwóch lat EBC kupił więcej obligacji niż wszystkich dodatkowych obligacji wyemitowanych przez 19 rządów krajowych strefy euro, co daje mu ogromną dźwignię nad kosztami pożyczek w regionie.

Ponieważ rynek europejski ma pożegnać się z ujemnymi stopami procentowymi, po tym jak EBC zacznie podnosić stopy procentowe, wzrost kosztów pożyczek nieuchronnie przyniesie nowe czynniki ryzyka na rynku obligacji. Konsekwencje rosnących stóp procentowych nie tylko spowodują spadek wzrostu gospodarczego w różnych krajach, ale prawdopodobnie doprowadzą również do nowej rundy niewywiązywania się z zobowiązań. Taka jest cena, jaką bank centralny musi zapłacić za swoje środki przeciwko inflacji. Jednak podobnie jak w przypadku Fed, inwestorzy rynkowi są równie sceptyczni co do skuteczności polityki zacieśniania EBC w walce z inflacją. Obecnie poziom inflacji w strefie euro osiągnął ponad 8%, co stanowi ponad czterokrotność celu EBC wynoszącego 2%. Oczekuje się, że najnowsze dane CPI w strefie euro w czerwcu osiągną rekordowy poziom 8.5%. Wysoka inflacja to nie tylko zniekształcenie energii spowodowane konfliktem między Rosją a Ukrainą, ale także ograniczenia dostosowania łańcucha dostaw.

Czynniki te oznaczają, że poziom inflacji będzie trudny do opanowania w krótkim okresie i szybko spadnie. Główny ekonomista EBC Philip Lane powiedział, że bank centralny musi zachować czujność w nadchodzących miesiącach, ponieważ inflacja może nadal rosnąć, a gospodarka regionu może zwolnić z powodu konsumpcji. Tymczasem Morgan Stanley stwierdził, że gospodarka strefy euro prawdopodobnie wpadnie w łagodną recesję w czwartym kwartale tego roku, ponieważ wskaźniki zaufania konsumentów i przedsiębiorstw spadną z powodu zmniejszonych dostaw energii w Rosji, podczas gdy inflacja pozostanie wysoka. Oczekuje się, że gospodarka strefy euro skurczy się przez dwa kwartały, zanim powróci do wzrostu w drugim kwartale przyszłego roku, napędzany rosnącymi inwestycjami. Pomimo ryzyka spowolnienia gospodarczego, EBC nadal oczekuje się podnoszenia stóp na każdym posiedzeniu do końca roku, co zakończy się podwyżką do 0.75% w grudniu, biorąc pod uwagę stale wysoką inflację. Jednak jeśli perspektywy gospodarcze znacznie się pogorszą, EBC może zaprzestać podnoszenia stóp procentowych po wrześniu. To faktycznie pokazuje, że bank centralny nie ma wielu skutecznych środków w obliczu wysokiej inflacji. Można jedynie przyjąć podejście polegające na podejmowaniu działań krok po kroku i dostosowywaniu się do inflacji i recesji.

Taka sytuacja ma miejsce również w Stanach Zjednoczonych i Japonii. Fed stoi także przed sprzecznym wyborem inflacji i recesji, podczas gdy BOJ musi rozważyć szereg skutków zmiany polityki luzowania. Sytuacja w Japonii jest nieco podobna do sytuacji w EBC, ponieważ bankowi centralnemu trudno jest zacieśnić walutę poprzez zmniejszenie bilansu. Po dalszej deprecjacji japońskiego jena, inflacja z rzędu przekroczyła cel 2%, co stawia BOJ w trudnej sytuacji. Jeśli polityka luzowania forsowana przez Abenomics zostanie przerwana w celu uporania się z inflacją, spowoduje to wzrost rentowności japońskich obligacji rządowych, oprócz załamania się japońskiej bańki giełdowej. Ponieważ Japonia jako całość stoi w obliczu bezprecedensowego poziomu lewarowania, nie jest optymistyczne, że japońskie firmy mogą sobie pozwolić na wzrost stóp procentowych. Jednocześnie BOJ zgromadził dużą liczbę obligacji skarbowych i aktywów ryzykownych. Gdy bilans zostanie zmniejszony i sprzedany, zintensyfikuje to wyprzedaż na rynku kapitałowym, powodując w ten sposób kryzys na rynku kapitałowym dotykający zarówno akcji, jak i zadłużenia. Ten kryzys, a zwłaszcza kryzys zadłużenia, wywoła fatalny szok i wpłynie na gospodarkę.

Ta perspektywa jest również powodem, dla którego EBC wciąż walczy o zaprzestanie skupu obligacji, nawet jeśli jest zdeterminowany, aby podnieść stopy procentowe. Relatywnie, ze względu na szczególną rolę dolara amerykańskiego w walucie międzynarodowej, Fed nie naraża się na większe ryzyko, gdy podnosi stopy procentowe przy jednoczesnym zmniejszaniu swojego bilansu, a raczej jest w stosunkowo aktywnej pozycji. Fed stoi jednak również w obliczu ryzyka recesji spowodowanej przyspieszonym zaostrzeniem polityki. Podobnie jest z EBC i BOJ. Zrównoważenie inflacji i stagnacji gospodarczej byłoby głównym wyzwaniem stojącym przed największymi gospodarkami, a także dylematem, z którym muszą się zmierzyć główne banki centralne na świecie.

Końcowy wniosek z analizy

Biorąc pod uwagę wysoki poziom globalnej inflacji, główne banki centralne na świecie skłaniają się do zaostrzania polityki. Jednak coraz bardziej widoczna staje się sprzeczność między inflacją a wzrostem gospodarczym, a także wynikający z tego problem zadłużenia. W warunkach tych sprzeczności banki centralne stoją na ogół przed dylematem, że choć przestrzeń dla polityki pieniężnej jest zawężona, to trudność polityki wzrosła. Oznacza to również, że te banki centralne znajdują się w kłopotliwej sytuacji niepowodzenia polityki pieniężnej, a światowa gospodarka musi długo stawić czoła zagrożeniu stagflacją.

Udostępnij ten artykuł: